从某种意义上来说，当下的股权投资正迎来一个最好的时代，同时也是最坏的时代。

文 | 陶辉东

来源 | 投中网

“现在回报率下降是一个事实，首先一级市场Pre-IPO项目价格在上升，同时二级市场的PE倍数在往下走，如果企业没有成长性的话，一二级市场倒挂可能会是普遍存在的一个现象。那么我们怎么在VC阶段寻找一些未来真正会爆发出来的项目，就是最大的一个挑战。”正海资本合伙人李仲庆在接受投中网专访时如此表示。

正海资本合伙人李仲庆

从某种意义上来说，当下的股权投资正迎来一个最好的时代，同时也是最坏的时代。一方面资金充沛，基金数量、规模都不断创下新高；另一方面投资端竞争激烈，估值虚高。在这样的市场环境之中，投资机构更加需要思考，除了“钱”之外，自己的核心竞争力是什么。

从发现项目到创造项目

正海资本2016年投资了天际线汽车，这家进口汽车供应链平台经过去一年的发展，平台交易额已经达到数十亿元。这样一个优秀的项目，正海资本是在没有同行竞争的情况下拿下的。因为它实际上是由正海资本深度参与改造，所创造出来的一个项目。

天际线汽车原本是一家简单的进口汽车贸易公司。依靠创始人优秀的渠道资源，能够拿到众多车型的汽车和优惠的价格，年销售额能达到数千万元。“创始人最初的想法也很简单：融资获得资金，进口更多汽车，做到销售额翻倍就差不多了。”李仲庆表示。

但从投资项目的角度，正海资本认为这样的公司并不具备投资价值，因为它面临的风险大，行业壁垒低，未来面临的竞争压力会非常大，而其自身并不具备明显的竞争优势。

不过，正海资本并未就此放弃，而是看到了这家公司另一个面向的潜力。李仲庆表示：“政府目前正在开放平行进口车的口子，我们认为这个行业未来将非常具有想象力。而这家公司本身具备良好的国外拿车资源，且团队对进口车行业的认识也非常深刻。”

于是，正海资本为天际线汽车制定了一个全套的发展战略规划，把它从一家简单的贸易型公司改造为一个进口车供应链平台型公司。业务模式从最初的面向个人客户，变成了面向行业中众多的进口车贸易商。同时，平台还提供一系列的配套服务，包括进口车行业的痛点——车辆保险、维修服务，向中小型进口车贸易商提供融资租赁服务。

李仲庆表示：“我们的战略发展规划得到了创始团队高度的认可。同时，我们除了为项目带来资金外，也为企业做了一系列服务，包括对接行业资源、引进具有富有从业经验的人员等。这其实是非常深度的介入一个项目。”

经过大刀阔斧的改造，天际线汽车从一家小富即安型的贸易公司，转变成了一家有IPO前景的平台公司。拥有这样的改造能力，对于一个投资机构来说无疑是极大的竞争优势。

正海资本的前身是一家管理咨询公司，几位创始合伙人在企业发展战略、公司制度建设上拥有丰富的经验。把这些经验和资源转化为对项目的服务，是正海资本区别于一般投资机构的一个核心要点。

VC项目鱼龙混杂 寻找风口之外的高回报

像多数PE机构一样，正海资本最初也是以Pre-IPO项目投资为主。但从2012年起正海资本坚决的把投资阶段前移到VC阶段，已有五年时间。2016年下半年以来IPO的提速，让Pre-IPO又成为投资热点，但正海资本以VC期项目为主的战略仍未动摇。

李仲庆表示，正海资本旗下一个基金通常会有1-2个Pre-IPO项目，但这主要是出于整个基金资产配置的考虑，包括加快资金回收速度、稳定基金收益等。除此之外，剩下全部是中早期项目。

VC阶段是各类“概念”、“风口”此起彼伏的地方，如何慧眼识珠对一家投资机构而言是一个很大的挑战。概览正海资本过去投资的项目，会发现这家机构缺席了几乎所有的所谓“风口”，节能环保、信息技术、高端制造，十年来只投资了这三个方向。

李仲庆认为，很多市场上火爆的项目，其实是大量基金跟风催生出来的，例如15-16年的O2O，基金公司账面有几十上百倍的收益，但真正退出却存在问题。

正海资本的思路，是在自己多年来擅长的几个领域中，寻找细分行业的龙头。“这种类型的项目可能不会有很高的回报率，但安全性较高。当然，有些细分领域也存在高回报率的机会，可能一个项目出来也有几十倍的回报。”李仲庆表示。

今年有一个“风口”是无人零售，正海资本从去年开始就一直关注这类新型零售，但我们关注重点是国内已经存在20多年的自动售货机领域，对现在市场上非常火热的无人便利店、无人货架等，持观望态度。李仲庆表示，中国的自助售货机数量跟国外相比还非常少，可能是日本、美国的十几分之一，未来发展空间非常巨大。正海资本看了很多自动售货机行业的项目，也做了相关的投资布局。在目前市场注意力大多集中在终端运营商上的时候，正海资本则更多的是从产业链角度来看整个自动售货机行业。

国内自助售货机与国外非常不同的地方是结合了移动支付，这背后其实是一个物联网概念。整个行业从装备制造商，到系统服务商、运营商都存在巨大的机会。正海资本在这三个主要的方向里面，进行深入研究分析，也寻找到机会点，李仲庆表示。

“从大的环境来讲，现在中国的股权投资机构非常多，登记在册的近两万家，市场上的资金也非常充裕，将近10万亿人民币。对于项目方和创业团队来说它有很多的选择，而我们投资机构则要花费更大的时间、精力去找寻一些具有发展潜力的VC项目。正海资本整个团队必须在市场上不断的加强学习积累，与企业/项目的创始人沟通、交流，研究各个行业发展的逻辑和机会,寻找并改造具有发展潜力的项目。”李仲庆表示。