2019年4月17-19日，由投中网、投中信息主办，投中资本协办的“第13届中国投资年会·年度峰会”在上海外滩W酒店举办。本次会议主题为“看多中国”，来自国内外上百家私募股权机构汇聚一堂，对当前行业热门话题展开讨论。

在主题为“资本无寒冬，‘硬碰硬’成主流”的论坛上，兼固资本桂昭宇、正海资本花菓、金茂投资黄勇、接力基金刘春松、中科创星米磊、国际创投张曙东就如何迎接硬科技投资机遇、如何hold住硬科技、以及在经济下行下如何应变等话题分享了看法。本场论坛由投中网副总编蔡逸枫主持。

以下为“资本无寒冬，‘硬碰硬’成主流”圆桌对话中，正海资本花菓博士和主持人对话部分。（转载投中网部分内容）

1、硬科技浪潮已来，如何应对？

蔡逸枫：各位嘉宾好，我是投中网的蔡逸枫，我们这一次的主题是聊一下硬科技。最近几年的发展趋势大家知道，互联网是往下走了，硬科技这一块好像有一个复苏的态势，就像刚刚主持人说，我们迎来了创新效率大幅度提高的新时代，以互联网为代表、物联网等连接加智能的概念是硬创新的诠释。像衣食住行，居住空间消费领域，我们也出现了很多新的系统性的机会，今天很高兴和大家探讨一下这个领域的话题。

大家聊一下，怎么迎接硬科技浪潮的来临？谈一下自己所在机构对硬科技的布局。

花菓：我来自正海资本。正海资本成立于2008年1月，是一家专注于高科技、高成长和创新型企业股权投资的专业创投机构。截止目前，正海资本管理十几支基金，已经有10个IPO，另外有20多家企业并购退出，还有10余家企业即将报会，其中有一些科创板已受理。

硬科技最近在媒体上出现频率较高，但由于我们历来重视高科技领域的布局，投资逻辑并没有大的改变。技术的领先性是企业的一个核心竞争力，但需要注意的是，客户并不会单纯地为技术买单，而是为应用了创新技术的产品或服务所带来的商业价值买单，该项创新技术是否会降本增效或提升客户体验是关键。技术的领先性会加深企业的护城河，但我们在关注技术本身的同时，也会关注该技术的商业价值，这是我们的投资逻辑。

2、硬科技的投资周期

蔡逸枫：谢谢各位嘉宾的发言，听了大家的发言以后，我有一个问题。像刚才各位说的，像科研人员做技术研发一样，硬科技这一块投资要经过比较漫长的周期，要耐的住寂寞，可能一般要3到5年，甚至是更长。这种长线投资要资本有耐心，与之一起成长。回报也是会比较高，一旦长期项目突破技术拐点，会带来比较大的回报。

我想知道各位是如何权衡这几个方面？大家的看法总的来说比较一致，但是可能有一些细微的差别。刘总刚刚讲你们不只是看中创新，也看中产能，如果这一块并不是可以短期之内有效果的话，更适合中科院做。

米总这边，是不是更注重研发？对产能是不是会给多一些空间？不同的企业有不同的看法。大家可以各自聊一下你们对投资的周期是怎么看的。

花菓：谢谢主持人的问题。硬科技，尤其是颠覆性的技术，从萌芽到具备市场化潜力非常漫长，对相关企业的投资确实需要耐心。像黄总刚才提到的太阳能和OLED，光电转换技术是上世纪50年代贝尔实验室发明的，有机发光半导体技术是上世纪70年代柯达发明的，都是到了本世纪才开始商业化。如何在硬科技漫长的成长周期中找准切入的时点，非常重要。

所以，在硬科技项目的投资决策中，除了常规的财务、法律、业务尽职调查外，是否可以考虑加强技术尽调？除了评估企业技术的领先性外，该项技术本身是否符合主流的技术路线？应用该项技术的上下游产业链是否成熟？成本是否具备竞争力等可能需要综合的研判。有些技术发展确实超前，但由于时机不对，相关生态并不成熟，也会有商业化的问题，难以落地，或者说落地成本较高。所以，可以考虑在技术尽调方面做一些方法论上的优化，力求在技术发展的拐点，即大规模得以商业化应用的前期切入。

3、大环境变化下，硬科技如何应对？

蔡逸枫：除了时间这个纵向的维度，我们再来讨论横向的维度：环境。考虑到整个环境的影响来看产业，是不是有一些问题可以探讨？像最近几年整体大环境的变化，经济可能是下行的，汽车销量有所下滑，房价上涨，买房的门槛更高。这些对硬科技的产品，诸如汽车，半导体、智能家居、新型显示设备，以及一些硬科技的零部件这些产品，是不是会造成一些影响？我想知道投资方怎么考量环境变化，从而做出调整的？

花菓：产业发展趋势的研判是投资机构的一个基本功。最理想的情况，是在好的行业，好的发展阶段，投中行业中好的企业。产业经济学认为，每个产业都有自己的生命周期，技术成熟度层面也有著名的盖特纳曲线。产业发展趋势是多个因素综合作用的结果，产业结构、客户需求、企业竞争行为、技术成熟度、供应链、产业生态，产业政策等多个因素，都会影响产业发展的趋势。

所以，具体产业和企业的选择是一个综合评判的结果，不仅仅只有技术这一单一维度。当然，技术的领先性占有显著的权重。对综合评估下来确定的赛道，我们会积极地投入。

介绍

花裹  | 投资总监

花菓，正海资本投资部总监。浙江大学信息与电子工程学士，复旦大学MBA，复旦大学产业经济学博士。10+年财富500强跨国公司的研发、运营和供应链管理经验，曾参与国家社会科学基金重大项目研究，擅长投资标的的挖掘、分析和执行，目前重点关注新一代信息技术、先进制造、节能环保等领域的投资机会。